财务管理目标浅析

财务管理目标浅析

摘要：企业财务管理目标决定于企业管理活动与目标。企业价值最大化依赖于有效的资本市场，利益相关者价值最大化不仅依赖于发达的资本市场，还依赖于市场发育的广度与深度；在不同的市场环境下，它们都可能是最佳的财务管理目标。
关键词：财务管理目标；利润最大化；企业价值最大化；利益相关者价值最大化；财务管理环境

中图分类号：F725  文献标识码：A  文章编号：1003—8477（2002）09—0103—03
   
一、企业财务管理目标与企业管理目标
企业财务管理目标是企业从事财务管理活动的根本指
导，是企业财务管理活动所要达到的根本目的，是企业财务
管理活动的出发点和归宿。财务管理目标决定了企业建立什
么样的财务管理组织、遵循什么样的财务管理原则，运用什
么样的财务管理方法、建立什么样的财务指标体系。财务管
理目标是财务决策的基本准则，每一项财务管理活动都是为了实现财务管理的目标，因此，无论从理论意义还是从实践需要的角度看，研究财务管理目标，具体准确地表述和界定财管理目标是十分重要的。
     企业财务管理目标受企业管理思想、管理目标的制约。
来，由于财务管理是企业管理活动中的一部分，二者的目标当
然是差别的，一般把企业管理的目标表述为生存、发展、盈
利，由于财务管理是一项综合性的价值管理活动，企业管理
目标与财务管理目标的内在差异 从某种意义上讲是很小的

甚至可近似地认为二者根本上是一致的。例如，利润最大化

是典型的财务管理目标，而学者们关于厂商利润最大化的行

为假设显然是指企业管理的目标。也正因为如此，有人把企

业价值最大化当作企业管理的目标。

  财务管理目标与企业管理目标的逻辑关系，源于企业财

务管理活动与企业管理活动的逻辑关系。企业的经营管理权

力来源于企业所有者，即所有者授权。而财务管理活动的权

力一般是来源于管理者授权，即所有者——董事会——总经理—

—财务副总经理（ 如理解为所有者授权，则为所有者——董事会——财务副总经理）的管理与授权关系。因此，企业确定什么样的财务管理目标是由其企业管理活动决定

的。

  理解财务管理目标，应把握财务管理活动的逻辑基础即

管理授权，因此，虽然我们承认它对于财务管理理论的起点与

核心意义，但它不是什么假设，财务管理由于其授权关系，必

然服务于企业管理活动，因此，财务管理的目标是由企业管理

活动决定的。从系统论的角度来看，企业管理与财务管理是整

体与部分的关系，整体目标决定部分目标，这是显然的。总之

讨论财务管理的目标，必须以企业管理活动为起点。

  

二、财务管理目标的类型

  企业财务管理目标是财务管理的一个基本理论问题，也

是学术界常探讨的热点。关于企业财务管理目标表述主要

有：经济效益最大化、利润最大化、净值最大化、每股收益（ 盈

余）最大化、资本成本最小化、企业价值最大化、股东财富最

大化，企业财务管理多重目标论、利益相关者财富最大化，企

业价值最大化（ 或股东财富最大化）。这些表述的重点各不

相同，理解上也有差异，并产生了很多争论，如经济效益最大

化就是我国改革初期变产值观念为效益观念的产物；又如关

于股东财富最大化与企业价值最大化是否等同的争议。多重

目标论强调企业财务管理目标的体系和综合全面性，财务管

理目标应由三个部分组成，即提高经济效益的目标、提高“ 三

个能力”（ 营运能力、偿债能力和盈利能力）目标、维护社会

利益目标。在多重目标论和企业价值最大化与股东财富最大

化的争议基础上，又有人提出企业财务不是所有者财务而是

利益相关者财务，财务管理目标是利益相关 者财富最大化目

标。

  上述目标实际上可归纳为四个：即利润最大化、每股收

益最大化、企业价值最大化（ 或股东财富最大化）、利益相关

者价值最大化。

  四种财务管理目标各有特色，一般认为，利润最大化是

财务管理的最原始的目标描述。根据亚当·斯密·大卫、马歇

尔的经济理论，合适的企业财务目标应是利润最大化，因为

利润是企业剩余产品的价值表现，利润越多，企业的财富就

增加得越多。企业追求利润的最大化，就必须合理配置并有

效运用资金、提高劳动生产率、降低成本，全面加强企业的财

务管理。它虽然揭示了企业财务管理为履行作为代理活动所

必须具备的义务关系，但有以下缺陷：首先，利润作为一个绝

对数，没有反映出实现利润与投入资本的关系，未揭示资金

效率（ 即单位资金收益，或每股盈余）；其次，它没有考虑利

润取得的时间，没有考虑资金的时间价值；第三，它没有考虑

企业获取利润所承担的风险，因而会导致企业经营者不顾风

险大小地追求利润的最大化，从而影响企业的长期健康发

展，损害企业所有者的根本利益；另外，利润的计量期间应为

多长，这也是一个问题。

  对利润最大化目标的改进是每股盈余最大化（ 也可描述为单位资本利润最大化），这种观点认为：应把企业实现的利

润与股东投入的资本联系起来，计算出单位股票（ 资本）的盈

利能力，这样就可以克服利润最大化目标未考虑利润与投入

资本之间的关系的缺点，但同样不能反映时间因素和风险因

素，也不能说明是短期还是长期（ 或具体多长时间？）的每股

盈余最大化。

  企业价值最大化有时也称为股东财富最大化，由于衡量

的是企业整体价值，它代表着资本市场参与者对该企业价值

作出的判断和评价，全面充分地考虑了该企业目前和将来可

能的获利能力，也充分考虑时间、期限、风险等与企业价值有

关的各因素，故而能克服上述弊端。有人认为企业价值最大化

并不意味着股东财富最大化，因为企业价值包括股权价值和

债权价值两部分，应区分两种提法。企业价值最大化也被认为

不易操作，这是因为企业价值是其市场价值，也就是企业作为

一个整体“ 商品”在资本市场的价格。对上市公司来说是总市

值，对于其他公司来讲，虽然没有明确的价格，但在西方

发达国家，收购的可能使任何企业都有被收购的价值，这也是

企业的市场价值。

  利益相关者价值最大化的理财目标提出的背景，是像美

国等发达国家，已通过立法加强了工会等对企业的制约，并产

生了环保、就业等社会责任问题。另外，科学技术的突飞猛进

也使拥有各种专业技术知识的人力资本的地位上升，削弱了

所有者对企业的控制权，企业管理实践中再也不像过去那样

突出所有者的权力。于是，以利益相关者财务取代所有者财务

应运而生。它是企业的观念变革带来的变化，本质上仍然符合

财务管理与企业整体管理活动之间的内在逻辑关系。它认为

企业不仅仅是股东的企业，企业价值也不仅仅是由股权和债

权组成，企业是利益相关者的企业，企业的利益相关者包括股

东、债权人、员工、客户、供应商、社区（ 公众）、等。如果说

企业价值最大化是企业资产负债表所体现的价值最大化，则

利益相关者价值最大化大大地突破了资产负债表，包括了企

业的人力资源、商业道德、企业文化和社会责任等多个方面。

  这四个目标的评价主体是有差别的，利润最大化是由企

业内部进行评价的，每股收益最大化也是如此，而股东财富最

大化则是由市场做出评价的，利益相关者价值最大化是在市

场基础上，由利益相关者作出评价，并通过他们自己作出

相应的行动来影响市场，影响企业决策。

  三、财务管理目标与理财环境

  财务管理目标的四种类型的出现有着各自的历史背景，

利润最大化出现得最早，然后是每股收益最大化，再就是企业

价值最大化，最近出现的是利益相关者价值最大化。四种目标

之所以先后成为财务管理的目标，是因为它们分别是各自的

历史环境下的最佳选择。

   1.利润最大化目标与环境。利润最大化目标是指在既定

的期间内（ 如一年），财务管理活动以取得最大利润为目标，

相应的企业管理活动主要以如何充分挖掘现有资源的潜力，

最有效地发挥现有资源的效率为重点，不涉及资产重组问题，

或者受环境，进行资产重组十分困难，企业既不能通过出

售剥离现有部分资产，也不能收购企业，作为经营对象的企业

是一个不可分离的整体，当然，更没有有效的资本市场来评估

企业的价值，不论是收购价值还是总市值，都无法衡量，在这

样的环境下，利润最大化目标才是最有效的。

   2.每股盈余最大化目标与环境。如果说利润最大化是衡

量作为一个整体的企业的最佳财务目标，那么每股盈余最大

化目标显然不仅能衡量作为一个整体的企业效益，还是一个

衡量单位资本（ 资金）效率的最佳目标。表面上的数量逻辑关系，似乎对一个既定企业来讲，利润最大化也就是每股盈余

最大化，反之亦然，但对于企业间的比较则大为不同，作为整

体的企业间比较的共同基础只有在两个企业几乎完全一样

的基础上才能进行，而作为单位资本的效率的比较的基础则

要广泛得多，不需要两个企业完全一样，我们可以把一个企

业视为另一个企业的倍数（ 或分数）组合。例如，一个全股本

企业甲的资本量为 1000 万元，年利润为 200 万元；另一个同

行业的全股本企业乙的资本量为 1500 万元，年利润为 240

万元，从资本量上看，乙企业 1.5 个甲企业，但利润只相当于

1.2 个甲企业，这里就能反映资本的效率差异。于是，问题的

关键，也许就在于：企业乙能成为 1.5 个企业甲吗？它能重新

组合自己的资产吗？能剥离自己低效率的那部分资产吗？这

一例子说明，在缺乏有效的资本市场评估企业市场价值的前

提下，企业能否有进行资产组合经营的环境，是决定企业究

竟应选择利润最大化还是每股收益最大化目标的关键因素，

这两个目标自身并无优劣之分，环境决定了其优劣。

   3.企业价值（ 股东财富）最大化目标与环境。企业价值是

企业股东拥有的价值（ 即股东财富） 和企业债权人价值之

和，正因为如此，一些学者认为，企业价值最大化与股东财富

最大化目标是不能等同的，二者之间存在着矛盾。一个折衷

的解释是债仅人资产价值是固定不变的，因此企业价值最大

化即为股东财富最大化。债权人只获取固定的债权利息，能

表明债权人资产价值是固定的吗？债权人对于自己资产的风

险性没有一点顾忌吗？他不会为此寻求除利息之外的补偿或

某种控制吗？事实完全不是这样，而这种控制也为关连交易

创造了前提条件，也正是对类似问题的广泛考虑，才会诞生

利益相关者价值最大化的目标。

    当然，债权人资产价值在一定条件下是可以视为固定不

变的，例如某种风险等级不变的假设条件，这也就是我们把

企业价值最大化与股东财富最大化等同的合理基础。另外，

精典的财务理论所衡量的企业价值是资产负债表体现的企

业价值，不论如何去处理股权价值和债权价值的关系，这也

是我们不把企业价值最大化和股东财富最大化当作不同的

财务管理目标的深层考虑。

    利润最大，每股收益最大，当然企业的价值最大，但所谓

企业价值最大化的财务管理目标，显然不是这 数量关系能概

括的。企业价值是企业在资本市场上的价值，股东财富是股

东因为拥有企业股权而获取的财富，因此离开发达的资本市

场（ 最直接的是证券市场），就没有什么企业价值，也谈不上

现代意义的股东财富，这正是企业价值最大化目标成为最佳

财务管理目标的真正基础。

    在一个发达有效的资本市场上，市场考虑的因素不仅仅

是某一期间的利润，还有风险、成长性等多种因素。例如上例

中甲企业的单位资本（ 金）的利润虽然比乙企业高，但由于

乙企业规模较大，抗风险能力较强，因此收益可能更稳定，按

资本利润率计算，乙企业为16% ，甲企业为2% ，甲企业比乙

企业高25% ，但在资本市场上甲企业与乙企业的股价不会有

25% 的差距，两个企业单位股价很可能会一样。当然，这一切

都有待于市场自己说明，这也是企业价值最大化与利润最大

化、每股收益最大化的差别之所在。

    对上述三种目标的环境分析表明，有几个关键环境变量

导致了三种目标的各自合理性：①因不能进行资产重组，故

利润最大化为佳；②因能进行资产重组，但缺乏发达有效的

资本市场，故单位资本收益最大化为佳；③因有发达有效的

资本市场，故企业价值最大化为佳。

    4.利益相关价值最大化目标与环境。企业的利益相关者包括股东、债权人、顾客、供应商、员工、社区（ 公众）、等，

在企业价值最大化目标中，股东与债权人的关系问题实际上

已被考虑，因为企业价值是股权价值与债权价值之和，但员

工、社区（ 公众）等的利益仍然处于企业价值计量系统之外。

近年来的环保、社区就业的社会实际上使这部分相关 利

益要求表面化、市场化。企业竞争优势的核心力量取决于员工

的素质，这已使得多数企业意识到维持长期的、稳定的有创造

力和竞争力的员工队伍是企业的命脉之所在，但这是从企业

自身考虑的结果，与企业社会责任无关，一遇到不景气，则大

多数企业仍会拿员工开刀以节省支出，于是引发了就业与社

区利益等相关 问题，即企业保证就业的社会责任问题。环境

保护问题也是如此。

因此，利益相关者价值最大化有两个层次，第一个层次与

传统市场系统的效率提高有关，如股权与债权的关系问题，顾

客、供应商与厂商关系问题，如代理成本与企业结构关系的理

论已证明，产品类型的差异使售后服务需求不同，产品的使用

寿命越长，售后服务需求越大，要求越严厉，则企业越不宜承

担较大的风险，从而企业通过调整自身的财务结构和经营策

略适应市场要求，保证这部分相关者的利益。

第二个层次主要是一些以前无法量化的因素通过社会舆

论而市场化，当然，到目前为止，虽然这部分利益要求已经公

开化了，也就是市场化了，但仍未真正出现像市场价格一样明

确的市场信号，虽然像防止环境污染问题已有了相当程度的

市场—包括价格（ 如排污权等），但这仍是初步的。

因此，企业利益相关者价值最大化的背景不仅是企业价

值的市场化衡量，更是市场本身向深度和广度的不断发展的

产物，离开这一条件谈利益相关 者的价值最大化，充其量不

过是书斋中的游戏而已。

四、财务管理目标与环境关系对我国企业财务管理的启

示

本文对环境的分析仍是非常简单的，财务管理目标与环

境的关系表明，不论是利润最大化，每股收益最大化，还是企

业价值最大化，利益相关者价值最大化，都没有优劣之分，只

有联系具体的背景才能选择合适的理财目标，关键因素是理

财环境的发展变化。

就像近来沸沸扬扬的企业诚信问题，企业追求诚信是要

付出代价的，但诚信的收益何在？本质上这是市场问题，在没

有诚信的市场，我们完全可以把诚信作为一种产品，就没有真

正的诚信。

我国正处于完善和深化市场取向改革的阶段，虽然已明

确提出建立社会主义市场经济的新目标，但不论是广度上还

是深度上，市场体系本身还存在很多弊端和不足；另外，不同

地区，如东部、中部、西部、城市和乡村，环境差距非常大。即使

同样一个城市，由于改革问题，有的企业自主权多，有的

企业自主权少，同样了财务管理目标的选择。

市场制度的关键是交易费用问题，而实践中的交易费用

并非对每一企业都一样。因此，对我国的企业来说，正确审慎

地分析环境，才能确定最合理的理财目标，赶时髦，追新潮是

无济于事的。对大多数企业来说，利润最大化仍是他们的最佳

选择，实践也充分证明了这一点。一个调查表明，有 84% 的人

认为，企业财务管理的目标应是企业价值最大化，但只有31%

的企业实际将此指标确定为财务管理目标；只有的人认13%

为利润最大化是企业财务管理的最优目标，但却有55% 的企

业实际采用此项指标作为财务管理的目标。该是不为虚名所

累、实事求是的时候了，合适的才是最好的。



志来决定自己的行为，并对其决定负责。就意志的本质而言，

人是自主的。因此，价值追求成为人的本质的重要特征，也成

为人向更高层次发展的依据，这一点是具有普遍意义的。

正是在这个意义层面上，人的自我实现的需求是人的本

质的能动体现，而且，也正是这个意义的确立，使人的自我实

现具有了现实的可能性，客观性。使学生认识到自我实现的哲

学意义，不仅能使他们进一步坚定科学世界观的立场，而且能

更能动地为自我实现去积极完善自我，增强社会责任意识、历

史使命感和民族自尊心。

更应重视的是：应该使学生认识到自我实现的根本动力

来自人的社会发展的客观要求；人的自我实现的精神动力来

自主观对人的社会发展客观要求的认识，并进一步通过形成

自我发展的价值目标形式表现出来；人的自我实现的所有价

值目标都是通过实践来实现的。因此，履行社会职责是自我实

现中人的自我价值实现的根本途径。人作为社会存在物，总是

肩负着一定的社会职责和社会角色，他满足自己需要的方式

绝不是孤立的、与社会无关的“ 自我满足”，而是必须通过承

担一定的社会职责，由社会给予回报这一中介环节来实现。因

此，不具备社会责任意识和履行社会职责能力的人是谈不上

自我满足的，他也就谈不上自我价值的实现。履行社会责任也

是自我实现中的人的社会价值实现的根本途径。在现实生活

中，人们总是把为社会作出巨大贡献的人称为自我实现达到

了高度水平的人。这正是每一个希望实现自我价值的人企望

的高度。但是，每一个人的主体条件都不一样，如何根据自己

的条件，设定实现的目标，这也只能通过承担一定的社会责任

才能达到。因此，履行社会职责是人认识自我、发挥和发展自

身能力和才干、充分发展主体能动性的根本途径。人的自我实

现的一个重要内容就是在认识自我的基础上发展自身能力和             

才干。不了解自我就无法为自己设定正确价值目标，包括树立

理想、事业追求、个性塑造等内容；同样，不了解自我也就谈不

上充分发挥和发展自身的潜能和才干，进而实现人的自我价

值和社会价值。而人的自我认识只有在与他人、社会的交往中

才能实现、履行自己的社会责任、从事特定的社会实践，正是

社会交往的最根本的形式。人们只有在社会实践中才能发现

自己的能力、才干和个性特点，也才能形成对自己的能力、才

干和个性特点以及发展方面的准确认识和评价。

     由此看来，可以说履行社会责任，是人们自我实现道路上

不断从必然走向自由的惟一途径。这意味着自我实现的动力

来自于人的社会生活对人的社会发展的客观要求；而人的自

我实现从根本上来说是以履行社会责任的形式实现的。在现

实中，不存在不履行社会责任的自我实现，也不存在与社会现

实相脱离的所谓来自人性“ 内在冲动”的孤立、封闭的自我设

计、自我完善式的自我实现。因此，正确的自我实现观必然包

含着为社会奉献、为人民服务的价值取向，包含着在努力履行

好社会责任的过程中，充分发挥主体能动性去满足自身合理

的物质和精神需要，发展自身的能力和才干，追求不断发展着

的自由的辩证认识。

     教育学生从理性思考的层面上认识自我实现的必要性和

实现的途径、积极意义，这只是注意到了问题的一方面，更重

要的是应结合学生在校学习的实际和社会现实活跃变化的现

状，注意多角度、多渠道地促进学生积极地将理论与实践结

合，将个人与集体相联，把理性思考的激情，转化为投入现实

的脚踏实地的实践行为，从而在实践的过程中深化对马克思

主义自我实现理论的再认识。